文 / 七公

出品 / 节点财经

浓眉大眼的“白马股”一向是投资者心中的小甜甜、白月光。不过，很多时候，市场会以一击无情的“耳光”告诉我们，这可能是一个玫瑰色的幻想。

4月9日，物流板块“带头大哥”顺丰控股（002352.SZ)开盘就挨了一顿“暴揍”，以闪电划过夜空的速度被死死按在了跌停板上，市值瞬间抹掉368亿元，连带A股韵达股份、德邦股份、华贸物流、圆通速递等纷纷走弱。

同时，在当天的顺丰2020年度股东大会上，公司董事长、总经理王卫在会上表示：“首先跟股东做一个道歉，因为我认为第一个季度真的没有经营好。”他还称在管理上有疏忽，类似的问题不会出现第二次。

那么，顺丰究竟发生了什么？

图源：东方财富网

01

一季度巨亏，顺丰被“暴揍”

顺丰控股此番大跌的由头乃4月8日晚间发布的一份业绩预告。

该报告显示，2021年一季度，顺丰控股预计归属于上市公司股东的净利润为亏损9亿元至11亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损10亿至12亿元，基本每股收益亏损0.20元/股至0.24元/股。

而2020年同期上述三个指标分别为盈利9.07元、盈利8.32亿元和盈利0.21 元/股。

仅从数据观之或许不太明显，我们按照最低亏损额度做表。从中可以直观地反映出，顺丰控股一季度业绩和去年同期相比就是天上地下，悬殊巨大。同时这也是顺丰控股自上市以来交出的首份营收负增长的业绩报告。

数据来源：顺丰控股公告

对于亏损的理由，顺丰控股给出了五点解释。

公司正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，打造长期核心竞争力，继续加大新业务的前置投入；

去年疫情一定程度上延缓了公司资本性开支投入节奏，致使速运多环节出现产能瓶颈，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入；

基于大规模的陆运产品业务量，公司重新审视各业务线的资源投放，整合初期存在资源重叠投放；

为满足电商平台及客户春节不打烊的安排，响应减少人员流动的倡导，公司第一季度给予一、二线在岗人员补贴创历史新高；

2020年疫情爆发期间，公司坚守服务，防疫物资及线上消费品寄递进一步 带动时效件实现高增长，今年一季度增速受到此前高基数的影响。

经节点财经归纳总结，这五点原因不外乎基数高、支出大几个字，但内里外里，顺丰控股其实主要是给投资者勾勒一副美好的前景图:我马上将王者归来！

我们来逐一分析。

02

顺丰是怎么亏掉10亿的？

众所周知，去年一季度，顺丰、京东都很繁忙。

因为地面运输通道受到一定程度的阻塞，四通一达有力无处使，顺丰一直以来秉持的航空运输优势得以大展宏图，成为国家邮寄重要物资首选的物流公司。

体现在数据上，在当年度2月营收中，顺丰一马当先。快递业务量4.75亿票，同比增长118.89%；业务收入86.4亿元，同比增长77.30%；供应链业务更是实现爆发式增长，营收3.69亿元，同比劲增398.65%。

该背景下，整个一季度，顺丰控股营业总收入达到335.4亿元，同比增长39.59%。不过，受营业成本增加，公允价值变动收益减少等因素的影响，公司归属净利润和扣非归属净利润皆为负增长，分别同比减少28.16%和0.48%。

这样看来，顺丰控股的基数并没有那么高，至少归属净利润和扣非归属净利润基数不高，而今年一季度这两大赚钱指标的大幅“变脸”就有点说不过去了。

再来看看成本端。顺丰控股把成本投入分为人力和资本支出两部分。

据节点财经了解，一季度，为保障春节正常寄派，顺丰为假日坚守岗位的员工提供了节前春节大礼包、节中特殊激励、节后返岗激励等多项补贴，高达6亿元之多，推高了人力成本。

资本开支即购置固定资产、无形资产的支出以及与之相关的贷款利息支出。具体到顺丰控股身上，估计就是购置大飞机、货车、冷链物流车等，为快运、冷运及医药、同城急送、国际业务、供应链管理等新业务提前置办装备。

按照顺丰的说法，加大资本支出原本就是计划内的事情，只是被疫情暂时阻隔了。

实际上，该部分投入从去年四季度就开始了，顺丰控股的财报显示，去年四季度公司人工成本、运力成本、其他经营成本占收入比分别为45%、30.1%、13.2%，其中人工和运力成本提升较快；去年一年，顺丰控股资本支出合计141.5亿，同比提升9.59%，较大的支出是分拣中心和运输工具（飞机 车辆）。

另外还有一个资源重叠。

据节点财经分析，去年以来顺丰控股加速扩张陆运低价业务，全年经济快递业务量同比增长155.86%，收入441.28亿元，同比增长64%，营收占比从上年的23.99%扩大至28.67%，同时公司对陆运业务线的投入还在持续中，但在这个过程中，存在资源重复投放问题，即效率不够高，导致成本上升。

做了这么多，顺丰控股最后落脚点也很明白，“扩大市场份额，打造长期核心竞争力。”并表示更完备赛道和产品矩阵将为公司带来更广的用户群体，更大的市场空间，以及随着新业务的高速增长，将逐步释放格局红利和规模红利。

在节点财经看来，以当下物流行业白热化的竞争局面，顺丰控股并不容易。

03

顺丰“顺风”不容易

根据国家邮政局数据，截至3月24日，我国快递业务量已突破200亿件，比2020年提前了45天，再一次刷新快递业发展记录，但付出的代价是单票收入继续下降，物流行业平均单价同比下降20.2%。

正如安信证券分析师所认为的，“因基数效应和需求旺盛，2021年一季度快递行业业务量确定性高增长，但行业价格竞争、快递企业扩大投入、去年同期成本红利等因素，均可能导致 2021Q1快递企业面临业绩压力。”

2021年1-2月，韵达、圆通、申通均实现业务量同比大增，但体现盈利能力的单票指标却反向波动，三者单票收入分别同比减少24.2%、15.6%、19.7%。

顺丰控股也不例外，据其披露的2021年1月、2月数据显示，业务量同比增加59.54%、22.21%，单票收入则从上年同期的19.70元降至17.26元，18.19元降至15.11元，降幅12.39%、16.93%，两个月时间每票少赚4.59元。

数据来源：顺丰控股公告

草蛇灰线，伏脉千里，顺丰控股盈利的下降也有迹可循。根据其发布的2020年度报告，去年第四季度，公司销售毛利率低至11.97%，创近五年来新低。

背后，是快递行业的流血厮杀和新的搅局者的出现。

图源：顺丰控股2020年报

鉴于四通一达打“价格战”已是旧人旧事，老生常谈，我们此处就不再赘言，重点来看看新人极兔快递。

拼多多扶持的极兔无疑是快递行业一股强有力的新生力量，甚至连顺丰都不得不承认，自己小觑了新玩家的力量。

过去一年，在极兔的凛冽攻势下，顺丰的市场份额收缩了2%左右，增速也明显放缓，其第四季度净利增速16%，而前两季度的增速均超过50%。

常言道，“背靠大树好乘凉”，拼多多2020年全年订单数高达383亿笔，这恰恰是极兔让市场后怕的地方。如果这383亿笔订单全部由级兔来承运，意味着将对市场份额构成巨大切割，同时也是对整个快递行业的重塑，要知道顺丰控股2020年业务量不过81.4亿票。

对于极兔的高速成长，3月18日，顺丰高管在财报沟通会上曾表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训”。

而在触感灵敏的资本市场，从2月18日的高点124.7元/股算起，到今日的72.72元/股，顺丰控股跌幅达到41.7%。

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